就算不看好也千萬別造淡

最近環球股市繼續波動，期間港股有一日跌過千點，筆者感到慶幸手中的青島啤酒（168）當天都能明哲保身，加上合和實業（54）的股息也到手了，即使組合賺少了，資本增值也抵消了些許。港股現時似乎正在行筆者最不想看到的三角走勢，不過這個形態的走勢在目前的市況中也甚難觸摸，因為港股無論在上個高位及低位，也沒有出現成交量急升，即是高位沒有排山倒海的一次性沽盤，而低位也沒有太多即極買盤，只有部份資金在博反彈。因此面對多重因素，筆者也無法判斷當前股市的安危，加上明富環球（MF Global）破產讓歐債危機越演越烈，這一切不禁勾起了投資者對當年雷曼兄弟倒閉的可怕回億。可是，筆者卻認為這家「小高盛」的倒下對股市的震盪有限，歐元區的分裂是理所當然的，所以個別國家的債務問題可以任由其貨幣貶值而得到解決，經濟復元需要的只是時間。筆者只不過膽心歐盟正在研究可行的分離辦法，在十劃未有一撇之前，如果再有大型銀行巨額虧損，股市還是會成為箭靶。歐美股市近來也不斷在阻力位上上落落，如道指的12000點及DAX的6000水平，徘徊了半個月了還未有方向，如果這悶局持續的話，筆者更加相信年尾將會有明顯的趨勢出現。現階段就算不看好也千萬別造淡，造淡只求對沖，不要抱有賭博的心態，否則過往兩星期日升日跌，很客易被大戶左一巴右一巴的愚弄。所以筆者也減少了不必要的動作，只繼續持有股票默默地等待轉變。另外，股神畢菲特也出手高追IBM了，他究竟會是對還是老貓燒鬚？但肯定的是，他選擇在這個時候對市估率高的企業投下信心一票，正如筆者選了聯華（980）及青啤（168）一樣。來年會更好嗎？筆者不知道，可是本港的高官都連番唱雙簧看淡經濟，對於他們的話，筆者聽過便算，因為大家都知道他們不是專家。既然股市遲遲沒有方向，作為投資者就唯有親身入市試水，耐心等待2012年的到來。

究竟是橫行還是三角？

　　
　　經過整個星期的觀察，筆者也安定下來了，減少不必要的動作，唯最近卻買入了青島啤酒（168），相信筆者可省去不少筆墨去分析此股，大家也心裡有數。青島啤酒（168）絕對是一隻優質股，這點也不用懷疑，這家龍頭企業在中國市佔率高居第一位，而且是享負盛名的中國名牌。雖然增長有放緩的跡象，但青島啤酒（168）於國內及海外龐大的分銷網絡，應該可為股東提供穩定的回報。況且，該企選擇直接在需求強勁的地方興建廠房，有效降低成本效益。既然已可肯定是好股，那麼要賺錢的話，投資者便必須找緊買入的時機。另一方法就是長線投資，可惜現在已錯失長線投資的最佳時機了，所以筆者見股市再也玩不出什麼花樣，便即時想持有更多股票。青島啤酒（168）在十月大升市沒有明顯的反彈，月尾曾經發難，可惜很快便給人一棍打下來，筆者心想，這股票一手成本差不多要八萬大元，入場門檻高了，並不是一般散戶所能負擔，所以持重貨的都是強者，貨源集中了，那麼要炒上也是輕易之舉。當然，筆者於這水平入市是假設青島啤酒（168）一直維持在這水平左右，具有一定的防守能力，而且未來還有機會隨大市向好。一如以往的傳統智慧，如果回調過後一直橫行兼波幅收窄，配合大市走勢，後市股價便有機會挑戰更高水平。換句話說，假如這隻股票是處於高位卻不掉頭，但同時大市又不在高位，所以只要大市上升，這股便有很大機會再創新高；反之，如果大市下跌，這股下跌的空間有限，那麼日後上升的機會是大於下跌的。你或者對如此荒謬的推論感到困惑，甚至帶點鄙視。不要緊，因為筆者就是想跟你們分享一個投資者的內心究竟在想什麼。基本分析留給投資銀行做吧，筆者只關心股票的價格動向（price movement），因為這是最根本的賺錢法門。

　　上週買入的中鐵建（1186）和招行（3968）put第二日便有不錯的回報，反揮應有的作用，正好對沖了手中聯華超市（980）的下跌，筆者次日見招行（3968）put有不俗的利潤，所以先平掉了它鎖定利潤。不過中鐵建（1186）put卻因傳出鐵路部獲得二千億元資金，鐵路基建股全線抽上，筆者正中下懷，很不是味兒，不久花旗出報告唱淡才讓形勢好看了點，今天端銀出報告力撐中鐵建（1186），從此可看出好淡大戶的角力。對於有報導指資金缺口達8000億人民幣，鐵路報否認向國家求助，明天發企業債卷300億元。不知明天會否又借勢抽上，既然已下注了，即管坐在一旁看好戲吧。筆者不打算止蝕了，因為期權只要控制好注碼，便沒有止蝕的必要，除非買入了很多，否則一出一入，便可能在波動的差價中吃大虧。很多時候一開始的決定是對的，但執行上卻出現重大錯誤，過早離場，這樣便可能錯過潛在的波幅。有人說期權是賭博，但筆者卻比較傾向認為是一份保險。只要控制得心應手，便會成為一個有效的投資工具。

　　料港股後市仍會受外圍股市牽引，維持上落市格局，有機會發展成為三角形態，筆者相信期間波幅會相當驚人，但這是筆者最不想看到的走勢，因為這意味着後市有下破的風險。所以，筆者寧願維持窄幅橫行，因為這樣對後市向上攻是最有利的。

投資者要慎防歷史重演

　　
　　曾幾何時，筆者說過大戶把玩二萬關應該會持續一段時間，想不到現在又再原地踏步，大市徘徊二萬關上落。這段時間做好兩手準備是極之重要的一環，因為策略上往錯誤的方向傾斜，有可能帶來重大損失。今早港股跌二百幾點，但很多股份都出現回吐，暫時未知是否屬於健康的回調，不過筆者留意到有些股票受到強大沽壓，如招商銀行（3968）今天便高居沽空榜榜首位置，走勢上利淡，後市下跌的風險甚高。不知是否A-H股供股快將開始，大戶急沽貨獲利，並趁勢順手把它打沉。另外，筆者留意到國內基建股如中鐵（390）及中鐵建（1186）沽壓同樣嚴重，但當然沒有招行（3968）那樣的誇張。明天才十一月，所以今天收市前，筆者伺機選了中鐵建（1186）及招行（3968）的價外認沽期權，博月尾有斬穫。其實所謂價外，也只不過是十幾個巴仙罷，絕對是可行的潛在跌幅，而且買入價相對便宜，比貼價put有了折扣，只要方向對了，就算仍是價外，利潤隨時跑嬴貼價put。

　　今天筆者手中還是決定繼續持有聯華超市（980），全因它低位有支持，上星期有兩日都曾經爆發登上十大升幅榜，但都是一閃即逝的高價，甚至最後倒跌收場。或者筆者已錯過了最佳的獲利時機，但同時也察覺到沽壓並不多，因此下破風險不高，而且筆者總是覺得市場有無形之手把股價壓着，原因就不得而知了。無論如何，當初筆者如果沒有回補該股，那就真的是「超錯」了，現在暫時持有一守，並買入些put options做對沖，雖然underlying並非和手中的正股相同，但如果是以整體大市策略來看，對沖正股的目的還是可以達到的。

　　外圍股市方面，同樣出現獲利回吐，期間仍不時傳來歐債危機的消息，不知真假。美國10月芝加哥採購經理指數差過預期，道指乘機回吐百多點，看來這個回調比筆者預計的還要早。期結過後，月頭博轉勢也是非常正路的策略，投資者宜繼續監察大市相對成交量，慎防歷史重演。

經驗之談

　　
　　各位好，在下最近工作頗為忙碌，也許該是時候更新一下了。筆者最近再次回補聯華超市（980），不過剛買入不久，前天尾市竟然出現筆者一直在期待的異動，該股在收市前半小時前急升一成，最高見$13.76，這真的讓筆者百思不得其解，但總算是一件好事。其後出現獲利回吐，筆者冷靜地面對，因為歐盟另一天或會達成什麼共識，所以決定持倉過夜。昨天筆者決定暫時沽出合和實業（54），因為手上持有的股票過份集中，心理上感到有一種無形的壓迫感，而且該股並沒有被炒上除淨，筆者的如意算盤打不響了，估不到什麼便宜並錯過了大市升浪。通常除淨日過後，股價不是炒上便是散水。昨天的確有轉弱之勢，風險管理上是應該作出減持，但今天即隨大市回穩，後市或有機會反彈。不過出出入入頻密了，交易成本不輕，日後必須審慎處理。

　　過往一個月，筆者雖然做不到大嬴家，但卻得到了寶貴的經驗，所以有意跟各位分享一下心得。例如持有單一投資，如某隻股票或期權達到組合資產一半以上的時候，所承受的心理壓力是相當大的。因此，投資者這個時候便很容易犯錯，如信心被輕易動搖，定力不足被震走，想法一時一樣，自相矛盾等；相反，持有可以接受隨時損失全部數量的股票或期權時，操作上和策略上會變得更加得心應手，因為風險都在可承受的範圍之內。就如筆者上月尾買入的$14江西銅業（358）認購期權，已升了5倍多了，今天平倉回報還算不錯。當時是小注買入加上槓桿效應，即是可隨時損失全部，所以跌到$13也不用止蝕，輸了也罷，但如果方向對了，回報是甚為豐厚的，其實也絕對不比筆者大手購入一隻穩健的股票差。不過，用期權作撈底工具必須有置之死地而後生的冒險精神，盡量走在轉勢前的極端以爭取更好的買入價，並且好好控制注碼大細和時間計劃（Timing Plan），因為勝負關鍵在於時間是否配合。所以投資者的難處在於，何時選擇適合自己策略的投資來達到風險上的平衡。筆者一直都在追求這個解決方案，過去一個月中做的實驗，得到不少有用的數據，為將來制定更完美的投資策略奠定了良好的基礎。

　　今天好消息停不了，歐債債權人同意減債一半，市場解讀為好消息，隔夜美國經濟數據造好，刺激港股今天大升六百多點。德國DAX現在爆升超過5%，法國CAC更急升超過6%，筆者早前已指出DAX在6000點關口的指標性，現在看來所然非虛，加上EUR/USD的反彈也配合得天衣無縫，如果DAX能夠走出旗形，後市有機會向上挑戰阻力，是在準備做雙頂嗎？就恆指走勢及外圍股市而言，未來大市有力再上，但是否無後顧之憂呢？非也。問題根本還沒有解決，不過既然市場這麼受落，作為投資者不宜跟錢銀作對。筆者留意到月頭若出現轉勢，該月便很大機會托上去期結，下月走勢難料，筆者預期下月中大市到達阻力位之後，會作一個較像樣的回調，投資者需要留意會否出現相對成交量急升，就好像往年年尾前一樣的走勢，因為在升勢中是一個利淡的訊號。筆者到時會按市況而定，好好部署。現階段持有股票的同時，要保持一定流動性及機動性，做好兩手準備，這樣便可駛得萬年船。

大孖沙盡顯大賊本性

　　
　　新世界系今早宣佈大折讓三成供股，成為市場熱話，地產大孖沙自己投資失利，向小股東開刀，盡顯大賊本性。其實新世界集團資本充足，年年賺錢，根本沒有集資的必要。你不供嗎？那麼沽出又是要蝕，這麼大折讓就是要引誘傻呆子去供吧；如果供的話， 那麼後果將慘了，不知何年何月才見家鄉。既然彤叔擺明車馬抽水，那麼淡友也不應客氣了，盡情地沽罷，明天新世界發展（17）如果升不起來，那麼早上沒有行動的也可考慮入市追沽。

　　筆者最近買入天津港（3382）是想為個人組合追回一點的升幅，因為早前大手買入較落後的股票作防守，跑輸大市，所以筆者不甘空手而回，短炒該股的確有點微利，可惜升了不久後即遇上了大市回調。今天一口氣把個人組合清掉了，又給震了出來嗎？筆者當時不知道，心中只想着保護自己的資本，就算今晚歐美回穩，明天再伺機回補好了。如果搞不好，反彈結束了，那麼筆者的位置便會變得非常不利。

　　筆者相信明天就算高開，合和實業（54）也不會升得了多少，只要在本週五之前買入便可。如今還有三個交易日，說不定有機會以更低價回補。不過，DAX在6000點的阻力不少，才讓筆者膽心環球股市又再墮入旗型走勢中的反覆待變階段，這麼每天升跌參考性也會大打折扣。美股現在受大企業的理想業績帶動造好，明天港股有機會報復式反彈。不過，投資者要注意很多股票都回調深了，造出了不利後市的形態，升勢有可能死火，除非明天能升過今天跌幅的一半以上，否則後市將難以看好。

別忽視資產大折讓的股票

　　
　　很遺憾，筆者上週沽出聯華超市（980）及大昌行（1828）是明顯的錯誤，算是投資決策上的失誤（poor execution）。這就是投資者的諷刺了吧，很多時候都不知道自己究竟是對或錯，只有硬著頭皮地幹。今次或者是給震了出來，但是港股這個反彈雖然造了一個底背馳，但始終欠缺說服力，對上還有一個裂口阻力，港股的反彈會因此受阻嗎？短期內走勢應會受外圍股市牽引，德國DAX反彈也放緩了，如果未能衝破6000點水平，那麼後市仍會處於旗形之內上落，下破風險仍然存在。但總體來說，國內外數據並不是太差，而且還有一點驚喜，市場將怎樣解讀將取決於歐洲那邊的情況。

　　上週五筆者雖然沒有再買入聯華超市（980），但卻買入了合和實業（54），有網友不明所以，就讓筆者來解釋一下吧。在這種不明的市況，筆者傾向買入一些具防守性而且派息還不俗的股票。聯華超市（980）就是一個很好的例子，筆者也算財息兼收了，如果繼續持有便可博取更高的回報。合和實業（54）將在本月24日除淨，以下是該企在8月25日公佈的業績：

《公司業績》合和<00054.HK>全年純利56億增16% 連特別息派103仙

2011-08-25 17:15:19

合和實業<00054.HK>公布6月止年度，收入69.73億元，按年增加59%。錄得純利增長16%至55.76億元，每股盈利6.36 元，末期息58仙，增派4仙，另特別末期息45仙，全年共派息148仙。扣除出售樂天峰11億元已變現純利，派息率56%。

本月22日止，共售出45個樂天峰住宅單位，平均呎價25,200元，僅餘31伙可供出售，集團將繼續有秩序推售，並計劃於2012上半財年，推出年度內落成之部份合和新城單位進行預售。

　　今次末期息有增長，而且還派特別股息，現價計，單是這次已差不多5厘，全年更加超過7厘，絕對有利可圖，這樣的股票在那裡找？或者你可以說很多工業股都已經超過10厘了，但是在這個環境，你夠膽博嗎？如果乾脆博反彈，那麼就不算投資了，更加談不上股息。筆者相信盈利基礎良好，派息慷慨的股票於市場中始終會受投資者青睞。這次筆者是擺明居馬瞄準合和實業（54）末期息而來的。

　　其實論前景，合和實業（54）是可以期待的，因為以長遠發展而言，它持有的合和公路基建（737）擁有有珠江三角洲多條公路的多數權益，待港珠澳大橋落成後，車流量將進一步攀升，這已經是可以肯定的增長。另外，自啟德發展計劃開始後，政府刻意淡化地產發展，因為早前地產霸權問題弄得民怨沸騰，不過筆者相信馬頭圍、九龍城、新蒲崗、九龍灣及觀塘的住屋需求正在不斷上升。當中，馬頭圍、九龍城、新蒲崗、觀塘已有大規模的重建項目規劃了，只有九龍灣近海一帶發展方向未明。隨着九龍灣商業區已經被初步定位了，唯該區為人熟悉的住宅還是樓齡殘舊的「九龍灣三寶」 - 德福花園、得寶花園和淘大花園，而且以上屋苑圴座落九龍灣較北的位置，令九龍灣商業區附近興建住宅的呼聲不斷。未來沙中線更設啟德及土瓜環等站，筆者相信該地段必定會有一定的物業發展。合和實業（54）旗下的九龍灣國際展貿中心已不是首次更改物業用途，如今它的外觀有如貨倉，甚至工廠大廈，未來時機成熟時或者有機會重建為商住項目。這些都是筆者的假設，但也算是可期待的潛在資產增長。

　　再談一些比較實在的項目吧，如利東街重建項目以及將興建的合和二期，都是灣仔區內未來幾年最觸目的發展項目，連同旗下的胡忠大廈、合和一期，合和實業（54）正在不斷鞏固地盤，將來會發揮更大的協同效益。另一方面，現價較凈資產值折讓超過50%，即是你只需半價並可買入合和實業（54）的資產了，現有物業發展，公路資產足已保證了未來的增長，再附送港珠澳大橋及啟德概念，這便是筆者買入的理由了。不過，當然投資股票要視乎大市發展，尤其是環球投資環境不明朗，適當時候還是應該鎖定利潤的，不過合和實業（54）毫無疑問是長線之選，但應否在現階段作長線便要看投資者本身的價值觀了。

下跌旗形破壞力驚人

　　
　　今天是重陽節公眾假期，本港休市一天。昨晚歐洲股市造好，刺激道指先跌後反彈倒升收市，究竟歐洲遲來的反彈是否只是技術調整呢？可以肯定的就是無論英國、法國、德國及美國股市都在形態上行下跌旗形的走勢，破壞力可以相當驚人。除非短期內再下挫並出現底背馳，否則現階段難言見底，任何單日升幅只能看作超賣技術反彈。如果連底背馳也沒有的話，那麼後市將很大機會下試金融海嘯時的低位支持。歐美股市中，只有法國CAC 40指數最接近09年低位，其他股市還有一定距離，所以如果歐債危機再度引爆，那麼環球股市還有很大的下跌空間。金融海嘯的低位一旦下破了，將確認大肅條。德國DAX30指數於5000點水平的支持位有很高的參考價值，因為該水平失守了，如果出現底背馳，那麼4500將是最後一關了，該水平反彈力度足夠的話，則有很大機會見底了。所以，現在的升幅在旗形之內便可以置之不理，因為旗形是可以出現每天大升大跌的市況，極之波動，如果投資者是跟着其中一天的方向入市，那麼風險將相當之高。相比歐美股市，恆指的下跌旗形是更短，而且下破的速度驚人，這方面大概是跟本港沒有採取禁止沽空政策有關。假如港股是「先行一步」，領先各國的話，那麼恆指後市會先試16000，如果失守的話將直指09年低位，未來幾個月內，要留意港股相對成交量會否出現急升，加上底背馳出現將有助確認見底。

　　有股民極之不滿本港沒有採取禁止沽空的措施，讓大罵本港任人魚肉，成為國際提款機，但你看歐洲股市禁止沽空後能阻止股市下跌嗎？禁止沽空後，本來沽空的金額將流入期指及期權造淡，並不代表資金會入市掃貨啊，拜託股民別這樣的天真。市場力量大於一切，就算央行入市干預，如果規模不夠，也難以回復市場信心。另外，更有散戶懷疑基金違規借出MPF的股票沽空圖利，這完全是一個無知的假設。有一次筆者在文章中分析成交和沽空之間的關係，基於每天成交高峰都是集中在開市和後市前後幾分鐘，而且金額絕對吻合，即是大戶很大機會即日平倉鎖定利潤，同時補倉再沽空，貨源是來自補倉，而非其他渠道。沽空金額上升只代表有更多人加入沽空投機，甚至是槓桿式的孖展炒賣。坦白說，如果純是為了退休保障，大可轉做保本基金，又或者債券基金。甚至可以身體力行，加入空軍的行列，而非怨天尤人，妒忌機構投資者造淡獲利。沒有基金大戶，股市成交不足，也只會下跌，別忘記我們是身處熊市當中，所以投資者要自己做好風險管理，並非其他人的責任啊！

　　歐美股市疑似「見底」，港股明天怎樣都要彈一彈，以目前的走勢來看，如果做了一個身懷六甲或者利好吞噬的形態，那麼後市或有機會進一步反彈，不過水位將難以預料。筆者本來持有的聯華超市（980）因為貨源早已歸邊，所以在跌市中都表現硬淨，連日來即日低位都有買盤把股價托上去，其實可以大膽持有的，不過筆者想先鎖定利潤，並細心觀察歐債危機事態發展。明日聯華超市（980）或者會被炒上，如果有機會的話，筆者會再度追入作填補。