造淡者死無全屍

今天沽出了青島啤酒（168），是為了部署換馬行動。筆者心目中已經有了目標了，只等待明確訊號才行動，MSCI指數今天也換馬了，今天多隻股票都出現成交異動，如果花一點時間去研究，也不難找到獵物。

現在歐美股市大升，造淡的投機者果然死無全屍，筆者已千叮萬囑了，希望各位沒有鑽牛角尖。美元轉弱，是刺激股市造好的主要因素，歐元兌美元急升，短期或者已經見底，所以筆者也伺機建了EUR/USD好倉。

就算大市短期內再下試低位阻力，應該也會形成雙底支持，所以筆者仍會保留一定的股票在手，如果歐美這輪反彈能夠成功突破，那麼年終前便真的會有一輪升勢出現。

靜候反彈

市況真的很差嗎？筆者又不覺得，否則早已清倉離場了，不過股市這樣的陰跌，的確不是一般投資者可能承受的，筆者沒有對手中的聯華超市（980）作出相應防守，就現在看來帳面已蝕超過兩成，早前多次出出入入的防守好像前功盡廢了，但筆者還是想等反彈後再考慮止蝕，因為整個走勢看來有機會做一個大圓雙底。還好個人組合還保留了四分之一的現金備用，加上青島啤酒（168）股價的堅挺也為筆者保留了大量的購買力，所以面對這種市況，筆者也表現得從容自若。另外，上月尾做的中鐵建（1186）long put 也算守得雲開了，再次印證了投資期權必須視錢財如糞土這個道理，如果筆者月中止蝕，那麼筆者便真的輸了，現在也證明只需要堅持自己的看法，那麼到期之前還是可能有轉機的。因此，筆者認為投資者應該把期權的風險控制在可接受隨時失去的範圍之內，除非有十足的信心，並且抱住賭博的心態，否則不宜持有大量期權合約在手。還有一點就是，當要執行一個價外（out of the money）call/put options策略時，盡可能把行使價控制在10%之內，因為如果設定得太遠，而買入了之後股價方向又跟自己的心意逆行的時候，那麼到期前就算差不多到價，時間值也蠶食了期權的價值，delta值偏低使期權的價值跟股價背道而馳。因此，筆者認為在行使價（strike price）打個95折扣算非常適合了。很多時投資者就是對近價期權的價格有點抗拒，但是事實上是貴得有道理的，因為貼價期權是相對的保值的，只要趨勢開對了方向，回報其實也頗為吸引。即使損失了時間值，但只要最後的價格跟行使價（strike price）相近，那麼這個期權合約的價值也不會相差太遠。最近港交所加入了流通量及成交量都很高的三隻股票的相關期權，分別是百麗（1880）、安徽海螺水泥（914）及中國建材（3323），以後筆者可以再更多選擇了，同時手上資金可以更靈活運用。

好了，再談股市。筆者認為股市對歐債等的的壞消息已經消化得七七八八，向上又缺乏炒作借口才會導致今天的牛皮悶局，除非日後再出現明顯的下破走勢，並且跌穿上次的低位，否則股市其實沒有即時的危險，但如果持有股票便需要特別小心，因為這種市況是大戶明顯製造出來陰乾散戶的。就算後市再次下試上次低位支持，筆者相信到位之前，股市應該會有一股反彈了，但預期這個反彈也會走上落市的格局，後市有機會造出三角通道，直至突破走勢出現。如果到時真的跟筆者的預料一樣的話，筆者會準備隨時跳船，因為始終下破通道的機會較高，投資者要靠邊站，並同時做好風險管理。

就算不看好也千萬別造淡

最近環球股市繼續波動，期間港股有一日跌過千點，筆者感到慶幸手中的青島啤酒（168）當天都能明哲保身，加上合和實業（54）的股息也到手了，即使組合賺少了，資本增值也抵消了些許。港股現時似乎正在行筆者最不想看到的三角走勢，不過這個形態的走勢在目前的市況中也甚難觸摸，因為港股無論在上個高位及低位，也沒有出現成交量急升，即是高位沒有排山倒海的一次性沽盤，而低位也沒有太多即極買盤，只有部份資金在博反彈。因此面對多重因素，筆者也無法判斷當前股市的安危，加上明富環球（MF Global）破產讓歐債危機越演越烈，這一切不禁勾起了投資者對當年雷曼兄弟倒閉的可怕回億。可是，筆者卻認為這家「小高盛」的倒下對股市的震盪有限，歐元區的分裂是理所當然的，所以個別國家的債務問題可以任由其貨幣貶值而得到解決，經濟復元需要的只是時間。筆者只不過膽心歐盟正在研究可行的分離辦法，在十劃未有一撇之前，如果再有大型銀行巨額虧損，股市還是會成為箭靶。歐美股市近來也不斷在阻力位上上落落，如道指的12000點及DAX的6000水平，徘徊了半個月了還未有方向，如果這悶局持續的話，筆者更加相信年尾將會有明顯的趨勢出現。現階段就算不看好也千萬別造淡，造淡只求對沖，不要抱有賭博的心態，否則過往兩星期日升日跌，很客易被大戶左一巴右一巴的愚弄。所以筆者也減少了不必要的動作，只繼續持有股票默默地等待轉變。另外，股神畢菲特也出手高追IBM了，他究竟會是對還是老貓燒鬚？但肯定的是，他選擇在這個時候對市估率高的企業投下信心一票，正如筆者選了聯華（980）及青啤（168）一樣。來年會更好嗎？筆者不知道，可是本港的高官都連番唱雙簧看淡經濟，對於他們的話，筆者聽過便算，因為大家都知道他們不是專家。既然股市遲遲沒有方向，作為投資者就唯有親身入市試水，耐心等待2012年的到來。

究竟是橫行還是三角？

　　
　　經過整個星期的觀察，筆者也安定下來了，減少不必要的動作，唯最近卻買入了青島啤酒（168），相信筆者可省去不少筆墨去分析此股，大家也心裡有數。青島啤酒（168）絕對是一隻優質股，這點也不用懷疑，這家龍頭企業在中國市佔率高居第一位，而且是享負盛名的中國名牌。雖然增長有放緩的跡象，但青島啤酒（168）於國內及海外龐大的分銷網絡，應該可為股東提供穩定的回報。況且，該企選擇直接在需求強勁的地方興建廠房，有效降低成本效益。既然已可肯定是好股，那麼要賺錢的話，投資者便必須找緊買入的時機。另一方法就是長線投資，可惜現在已錯失長線投資的最佳時機了，所以筆者見股市再也玩不出什麼花樣，便即時想持有更多股票。青島啤酒（168）在十月大升市沒有明顯的反彈，月尾曾經發難，可惜很快便給人一棍打下來，筆者心想，這股票一手成本差不多要八萬大元，入場門檻高了，並不是一般散戶所能負擔，所以持重貨的都是強者，貨源集中了，那麼要炒上也是輕易之舉。當然，筆者於這水平入市是假設青島啤酒（168）一直維持在這水平左右，具有一定的防守能力，而且未來還有機會隨大市向好。一如以往的傳統智慧，如果回調過後一直橫行兼波幅收窄，配合大市走勢，後市股價便有機會挑戰更高水平。換句話說，假如這隻股票是處於高位卻不掉頭，但同時大市又不在高位，所以只要大市上升，這股便有很大機會再創新高；反之，如果大市下跌，這股下跌的空間有限，那麼日後上升的機會是大於下跌的。你或者對如此荒謬的推論感到困惑，甚至帶點鄙視。不要緊，因為筆者就是想跟你們分享一個投資者的內心究竟在想什麼。基本分析留給投資銀行做吧，筆者只關心股票的價格動向（price movement），因為這是最根本的賺錢法門。

　　上週買入的中鐵建（1186）和招行（3968）put第二日便有不錯的回報，反揮應有的作用，正好對沖了手中聯華超市（980）的下跌，筆者次日見招行（3968）put有不俗的利潤，所以先平掉了它鎖定利潤。不過中鐵建（1186）put卻因傳出鐵路部獲得二千億元資金，鐵路基建股全線抽上，筆者正中下懷，很不是味兒，不久花旗出報告唱淡才讓形勢好看了點，今天端銀出報告力撐中鐵建（1186），從此可看出好淡大戶的角力。對於有報導指資金缺口達8000億人民幣，鐵路報否認向國家求助，明天發企業債卷300億元。不知明天會否又借勢抽上，既然已下注了，即管坐在一旁看好戲吧。筆者不打算止蝕了，因為期權只要控制好注碼，便沒有止蝕的必要，除非買入了很多，否則一出一入，便可能在波動的差價中吃大虧。很多時候一開始的決定是對的，但執行上卻出現重大錯誤，過早離場，這樣便可能錯過潛在的波幅。有人說期權是賭博，但筆者卻比較傾向認為是一份保險。只要控制得心應手，便會成為一個有效的投資工具。

　　料港股後市仍會受外圍股市牽引，維持上落市格局，有機會發展成為三角形態，筆者相信期間波幅會相當驚人，但這是筆者最不想看到的走勢，因為這意味着後市有下破的風險。所以，筆者寧願維持窄幅橫行，因為這樣對後市向上攻是最有利的。

投資者要慎防歷史重演

　　
　　曾幾何時，筆者說過大戶把玩二萬關應該會持續一段時間，想不到現在又再原地踏步，大市徘徊二萬關上落。這段時間做好兩手準備是極之重要的一環，因為策略上往錯誤的方向傾斜，有可能帶來重大損失。今早港股跌二百幾點，但很多股份都出現回吐，暫時未知是否屬於健康的回調，不過筆者留意到有些股票受到強大沽壓，如招商銀行（3968）今天便高居沽空榜榜首位置，走勢上利淡，後市下跌的風險甚高。不知是否A-H股供股快將開始，大戶急沽貨獲利，並趁勢順手把它打沉。另外，筆者留意到國內基建股如中鐵（390）及中鐵建（1186）沽壓同樣嚴重，但當然沒有招行（3968）那樣的誇張。明天才十一月，所以今天收市前，筆者伺機選了中鐵建（1186）及招行（3968）的價外認沽期權，博月尾有斬穫。其實所謂價外，也只不過是十幾個巴仙罷，絕對是可行的潛在跌幅，而且買入價相對便宜，比貼價put有了折扣，只要方向對了，就算仍是價外，利潤隨時跑嬴貼價put。

　　今天筆者手中還是決定繼續持有聯華超市（980），全因它低位有支持，上星期有兩日都曾經爆發登上十大升幅榜，但都是一閃即逝的高價，甚至最後倒跌收場。或者筆者已錯過了最佳的獲利時機，但同時也察覺到沽壓並不多，因此下破風險不高，而且筆者總是覺得市場有無形之手把股價壓着，原因就不得而知了。無論如何，當初筆者如果沒有回補該股，那就真的是「超錯」了，現在暫時持有一守，並買入些put options做對沖，雖然underlying並非和手中的正股相同，但如果是以整體大市策略來看，對沖正股的目的還是可以達到的。

　　外圍股市方面，同樣出現獲利回吐，期間仍不時傳來歐債危機的消息，不知真假。美國10月芝加哥採購經理指數差過預期，道指乘機回吐百多點，看來這個回調比筆者預計的還要早。期結過後，月頭博轉勢也是非常正路的策略，投資者宜繼續監察大市相對成交量，慎防歷史重演。

經驗之談

　　
　　各位好，在下最近工作頗為忙碌，也許該是時候更新一下了。筆者最近再次回補聯華超市（980），不過剛買入不久，前天尾市竟然出現筆者一直在期待的異動，該股在收市前半小時前急升一成，最高見$13.76，這真的讓筆者百思不得其解，但總算是一件好事。其後出現獲利回吐，筆者冷靜地面對，因為歐盟另一天或會達成什麼共識，所以決定持倉過夜。昨天筆者決定暫時沽出合和實業（54），因為手上持有的股票過份集中，心理上感到有一種無形的壓迫感，而且該股並沒有被炒上除淨，筆者的如意算盤打不響了，估不到什麼便宜並錯過了大市升浪。通常除淨日過後，股價不是炒上便是散水。昨天的確有轉弱之勢，風險管理上是應該作出減持，但今天即隨大市回穩，後市或有機會反彈。不過出出入入頻密了，交易成本不輕，日後必須審慎處理。

　　過往一個月，筆者雖然做不到大嬴家，但卻得到了寶貴的經驗，所以有意跟各位分享一下心得。例如持有單一投資，如某隻股票或期權達到組合資產一半以上的時候，所承受的心理壓力是相當大的。因此，投資者這個時候便很容易犯錯，如信心被輕易動搖，定力不足被震走，想法一時一樣，自相矛盾等；相反，持有可以接受隨時損失全部數量的股票或期權時，操作上和策略上會變得更加得心應手，因為風險都在可承受的範圍之內。就如筆者上月尾買入的$14江西銅業（358）認購期權，已升了5倍多了，今天平倉回報還算不錯。當時是小注買入加上槓桿效應，即是可隨時損失全部，所以跌到$13也不用止蝕，輸了也罷，但如果方向對了，回報是甚為豐厚的，其實也絕對不比筆者大手購入一隻穩健的股票差。不過，用期權作撈底工具必須有置之死地而後生的冒險精神，盡量走在轉勢前的極端以爭取更好的買入價，並且好好控制注碼大細和時間計劃（Timing Plan），因為勝負關鍵在於時間是否配合。所以投資者的難處在於，何時選擇適合自己策略的投資來達到風險上的平衡。筆者一直都在追求這個解決方案，過去一個月中做的實驗，得到不少有用的數據，為將來制定更完美的投資策略奠定了良好的基礎。

　　今天好消息停不了，歐債債權人同意減債一半，市場解讀為好消息，隔夜美國經濟數據造好，刺激港股今天大升六百多點。德國DAX現在爆升超過5%，法國CAC更急升超過6%，筆者早前已指出DAX在6000點關口的指標性，現在看來所然非虛，加上EUR/USD的反彈也配合得天衣無縫，如果DAX能夠走出旗形，後市有機會向上挑戰阻力，是在準備做雙頂嗎？就恆指走勢及外圍股市而言，未來大市有力再上，但是否無後顧之憂呢？非也。問題根本還沒有解決，不過既然市場這麼受落，作為投資者不宜跟錢銀作對。筆者留意到月頭若出現轉勢，該月便很大機會托上去期結，下月走勢難料，筆者預期下月中大市到達阻力位之後，會作一個較像樣的回調，投資者需要留意會否出現相對成交量急升，就好像往年年尾前一樣的走勢，因為在升勢中是一個利淡的訊號。筆者到時會按市況而定，好好部署。現階段持有股票的同時，要保持一定流動性及機動性，做好兩手準備，這樣便可駛得萬年船。

大孖沙盡顯大賊本性

　　
　　新世界系今早宣佈大折讓三成供股，成為市場熱話，地產大孖沙自己投資失利，向小股東開刀，盡顯大賊本性。其實新世界集團資本充足，年年賺錢，根本沒有集資的必要。你不供嗎？那麼沽出又是要蝕，這麼大折讓就是要引誘傻呆子去供吧；如果供的話， 那麼後果將慘了，不知何年何月才見家鄉。既然彤叔擺明車馬抽水，那麼淡友也不應客氣了，盡情地沽罷，明天新世界發展（17）如果升不起來，那麼早上沒有行動的也可考慮入市追沽。

　　筆者最近買入天津港（3382）是想為個人組合追回一點的升幅，因為早前大手買入較落後的股票作防守，跑輸大市，所以筆者不甘空手而回，短炒該股的確有點微利，可惜升了不久後即遇上了大市回調。今天一口氣把個人組合清掉了，又給震了出來嗎？筆者當時不知道，心中只想着保護自己的資本，就算今晚歐美回穩，明天再伺機回補好了。如果搞不好，反彈結束了，那麼筆者的位置便會變得非常不利。

　　筆者相信明天就算高開，合和實業（54）也不會升得了多少，只要在本週五之前買入便可。如今還有三個交易日，說不定有機會以更低價回補。不過，DAX在6000點的阻力不少，才讓筆者膽心環球股市又再墮入旗型走勢中的反覆待變階段，這麼每天升跌參考性也會大打折扣。美股現在受大企業的理想業績帶動造好，明天港股有機會報復式反彈。不過，投資者要注意很多股票都回調深了，造出了不利後市的形態，升勢有可能死火，除非明天能升過今天跌幅的一半以上，否則後市將難以看好。