投資者要慎防歷史重演

　　
　　曾幾何時，筆者說過大戶把玩二萬關應該會持續一段時間，想不到現在又再原地踏步，大市徘徊二萬關上落。這段時間做好兩手準備是極之重要的一環，因為策略上往錯誤的方向傾斜，有可能帶來重大損失。今早港股跌二百幾點，但很多股份都出現回吐，暫時未知是否屬於健康的回調，不過筆者留意到有些股票受到強大沽壓，如招商銀行（3968）今天便高居沽空榜榜首位置，走勢上利淡，後市下跌的風險甚高。不知是否A-H股供股快將開始，大戶急沽貨獲利，並趁勢順手把它打沉。另外，筆者留意到國內基建股如中鐵（390）及中鐵建（1186）沽壓同樣嚴重，但當然沒有招行（3968）那樣的誇張。明天才十一月，所以今天收市前，筆者伺機選了中鐵建（1186）及招行（3968）的價外認沽期權，博月尾有斬穫。其實所謂價外，也只不過是十幾個巴仙罷，絕對是可行的潛在跌幅，而且買入價相對便宜，比貼價put有了折扣，只要方向對了，就算仍是價外，利潤隨時跑嬴貼價put。

　　今天筆者手中還是決定繼續持有聯華超市（980），全因它低位有支持，上星期有兩日都曾經爆發登上十大升幅榜，但都是一閃即逝的高價，甚至最後倒跌收場。或者筆者已錯過了最佳的獲利時機，但同時也察覺到沽壓並不多，因此下破風險不高，而且筆者總是覺得市場有無形之手把股價壓着，原因就不得而知了。無論如何，當初筆者如果沒有回補該股，那就真的是「超錯」了，現在暫時持有一守，並買入些put options做對沖，雖然underlying並非和手中的正股相同，但如果是以整體大市策略來看，對沖正股的目的還是可以達到的。

　　外圍股市方面，同樣出現獲利回吐，期間仍不時傳來歐債危機的消息，不知真假。美國10月芝加哥採購經理指數差過預期，道指乘機回吐百多點，看來這個回調比筆者預計的還要早。期結過後，月頭博轉勢也是非常正路的策略，投資者宜繼續監察大市相對成交量，慎防歷史重演。

經驗之談

　　
　　各位好，在下最近工作頗為忙碌，也許該是時候更新一下了。筆者最近再次回補聯華超市（980），不過剛買入不久，前天尾市竟然出現筆者一直在期待的異動，該股在收市前半小時前急升一成，最高見$13.76，這真的讓筆者百思不得其解，但總算是一件好事。其後出現獲利回吐，筆者冷靜地面對，因為歐盟另一天或會達成什麼共識，所以決定持倉過夜。昨天筆者決定暫時沽出合和實業（54），因為手上持有的股票過份集中，心理上感到有一種無形的壓迫感，而且該股並沒有被炒上除淨，筆者的如意算盤打不響了，估不到什麼便宜並錯過了大市升浪。通常除淨日過後，股價不是炒上便是散水。昨天的確有轉弱之勢，風險管理上是應該作出減持，但今天即隨大市回穩，後市或有機會反彈。不過出出入入頻密了，交易成本不輕，日後必須審慎處理。

　　過往一個月，筆者雖然做不到大嬴家，但卻得到了寶貴的經驗，所以有意跟各位分享一下心得。例如持有單一投資，如某隻股票或期權達到組合資產一半以上的時候，所承受的心理壓力是相當大的。因此，投資者這個時候便很容易犯錯，如信心被輕易動搖，定力不足被震走，想法一時一樣，自相矛盾等；相反，持有可以接受隨時損失全部數量的股票或期權時，操作上和策略上會變得更加得心應手，因為風險都在可承受的範圍之內。就如筆者上月尾買入的$14江西銅業（358）認購期權，已升了5倍多了，今天平倉回報還算不錯。當時是小注買入加上槓桿效應，即是可隨時損失全部，所以跌到$13也不用止蝕，輸了也罷，但如果方向對了，回報是甚為豐厚的，其實也絕對不比筆者大手購入一隻穩健的股票差。不過，用期權作撈底工具必須有置之死地而後生的冒險精神，盡量走在轉勢前的極端以爭取更好的買入價，並且好好控制注碼大細和時間計劃（Timing Plan），因為勝負關鍵在於時間是否配合。所以投資者的難處在於，何時選擇適合自己策略的投資來達到風險上的平衡。筆者一直都在追求這個解決方案，過去一個月中做的實驗，得到不少有用的數據，為將來制定更完美的投資策略奠定了良好的基礎。

　　今天好消息停不了，歐債債權人同意減債一半，市場解讀為好消息，隔夜美國經濟數據造好，刺激港股今天大升六百多點。德國DAX現在爆升超過5%，法國CAC更急升超過6%，筆者早前已指出DAX在6000點關口的指標性，現在看來所然非虛，加上EUR/USD的反彈也配合得天衣無縫，如果DAX能夠走出旗形，後市有機會向上挑戰阻力，是在準備做雙頂嗎？就恆指走勢及外圍股市而言，未來大市有力再上，但是否無後顧之憂呢？非也。問題根本還沒有解決，不過既然市場這麼受落，作為投資者不宜跟錢銀作對。筆者留意到月頭若出現轉勢，該月便很大機會托上去期結，下月走勢難料，筆者預期下月中大市到達阻力位之後，會作一個較像樣的回調，投資者需要留意會否出現相對成交量急升，就好像往年年尾前一樣的走勢，因為在升勢中是一個利淡的訊號。筆者到時會按市況而定，好好部署。現階段持有股票的同時，要保持一定流動性及機動性，做好兩手準備，這樣便可駛得萬年船。

大孖沙盡顯大賊本性

　　
　　新世界系今早宣佈大折讓三成供股，成為市場熱話，地產大孖沙自己投資失利，向小股東開刀，盡顯大賊本性。其實新世界集團資本充足，年年賺錢，根本沒有集資的必要。你不供嗎？那麼沽出又是要蝕，這麼大折讓就是要引誘傻呆子去供吧；如果供的話， 那麼後果將慘了，不知何年何月才見家鄉。既然彤叔擺明車馬抽水，那麼淡友也不應客氣了，盡情地沽罷，明天新世界發展（17）如果升不起來，那麼早上沒有行動的也可考慮入市追沽。

　　筆者最近買入天津港（3382）是想為個人組合追回一點的升幅，因為早前大手買入較落後的股票作防守，跑輸大市，所以筆者不甘空手而回，短炒該股的確有點微利，可惜升了不久後即遇上了大市回調。今天一口氣把個人組合清掉了，又給震了出來嗎？筆者當時不知道，心中只想着保護自己的資本，就算今晚歐美回穩，明天再伺機回補好了。如果搞不好，反彈結束了，那麼筆者的位置便會變得非常不利。

　　筆者相信明天就算高開，合和實業（54）也不會升得了多少，只要在本週五之前買入便可。如今還有三個交易日，說不定有機會以更低價回補。不過，DAX在6000點的阻力不少，才讓筆者膽心環球股市又再墮入旗型走勢中的反覆待變階段，這麼每天升跌參考性也會大打折扣。美股現在受大企業的理想業績帶動造好，明天港股有機會報復式反彈。不過，投資者要注意很多股票都回調深了，造出了不利後市的形態，升勢有可能死火，除非明天能升過今天跌幅的一半以上，否則後市將難以看好。

別忽視資產大折讓的股票

　　
　　很遺憾，筆者上週沽出聯華超市（980）及大昌行（1828）是明顯的錯誤，算是投資決策上的失誤（poor execution）。這就是投資者的諷刺了吧，很多時候都不知道自己究竟是對或錯，只有硬著頭皮地幹。今次或者是給震了出來，但是港股這個反彈雖然造了一個底背馳，但始終欠缺說服力，對上還有一個裂口阻力，港股的反彈會因此受阻嗎？短期內走勢應會受外圍股市牽引，德國DAX反彈也放緩了，如果未能衝破6000點水平，那麼後市仍會處於旗形之內上落，下破風險仍然存在。但總體來說，國內外數據並不是太差，而且還有一點驚喜，市場將怎樣解讀將取決於歐洲那邊的情況。

　　上週五筆者雖然沒有再買入聯華超市（980），但卻買入了合和實業（54），有網友不明所以，就讓筆者來解釋一下吧。在這種不明的市況，筆者傾向買入一些具防守性而且派息還不俗的股票。聯華超市（980）就是一個很好的例子，筆者也算財息兼收了，如果繼續持有便可博取更高的回報。合和實業（54）將在本月24日除淨，以下是該企在8月25日公佈的業績：

《公司業績》合和<00054.HK>全年純利56億增16% 連特別息派103仙

2011-08-25 17:15:19

合和實業<00054.HK>公布6月止年度，收入69.73億元，按年增加59%。錄得純利增長16%至55.76億元，每股盈利6.36 元，末期息58仙，增派4仙，另特別末期息45仙，全年共派息148仙。扣除出售樂天峰11億元已變現純利，派息率56%。

本月22日止，共售出45個樂天峰住宅單位，平均呎價25,200元，僅餘31伙可供出售，集團將繼續有秩序推售，並計劃於2012上半財年，推出年度內落成之部份合和新城單位進行預售。

　　今次末期息有增長，而且還派特別股息，現價計，單是這次已差不多5厘，全年更加超過7厘，絕對有利可圖，這樣的股票在那裡找？或者你可以說很多工業股都已經超過10厘了，但是在這個環境，你夠膽博嗎？如果乾脆博反彈，那麼就不算投資了，更加談不上股息。筆者相信盈利基礎良好，派息慷慨的股票於市場中始終會受投資者青睞。這次筆者是擺明居馬瞄準合和實業（54）末期息而來的。

　　其實論前景，合和實業（54）是可以期待的，因為以長遠發展而言，它持有的合和公路基建（737）擁有有珠江三角洲多條公路的多數權益，待港珠澳大橋落成後，車流量將進一步攀升，這已經是可以肯定的增長。另外，自啟德發展計劃開始後，政府刻意淡化地產發展，因為早前地產霸權問題弄得民怨沸騰，不過筆者相信馬頭圍、九龍城、新蒲崗、九龍灣及觀塘的住屋需求正在不斷上升。當中，馬頭圍、九龍城、新蒲崗、觀塘已有大規模的重建項目規劃了，只有九龍灣近海一帶發展方向未明。隨着九龍灣商業區已經被初步定位了，唯該區為人熟悉的住宅還是樓齡殘舊的「九龍灣三寶」 - 德福花園、得寶花園和淘大花園，而且以上屋苑圴座落九龍灣較北的位置，令九龍灣商業區附近興建住宅的呼聲不斷。未來沙中線更設啟德及土瓜環等站，筆者相信該地段必定會有一定的物業發展。合和實業（54）旗下的九龍灣國際展貿中心已不是首次更改物業用途，如今它的外觀有如貨倉，甚至工廠大廈，未來時機成熟時或者有機會重建為商住項目。這些都是筆者的假設，但也算是可期待的潛在資產增長。

　　再談一些比較實在的項目吧，如利東街重建項目以及將興建的合和二期，都是灣仔區內未來幾年最觸目的發展項目，連同旗下的胡忠大廈、合和一期，合和實業（54）正在不斷鞏固地盤，將來會發揮更大的協同效益。另一方面，現價較凈資產值折讓超過50%，即是你只需半價並可買入合和實業（54）的資產了，現有物業發展，公路資產足已保證了未來的增長，再附送港珠澳大橋及啟德概念，這便是筆者買入的理由了。不過，當然投資股票要視乎大市發展，尤其是環球投資環境不明朗，適當時候還是應該鎖定利潤的，不過合和實業（54）毫無疑問是長線之選，但應否在現階段作長線便要看投資者本身的價值觀了。

下跌旗形破壞力驚人

　　
　　今天是重陽節公眾假期，本港休市一天。昨晚歐洲股市造好，刺激道指先跌後反彈倒升收市，究竟歐洲遲來的反彈是否只是技術調整呢？可以肯定的就是無論英國、法國、德國及美國股市都在形態上行下跌旗形的走勢，破壞力可以相當驚人。除非短期內再下挫並出現底背馳，否則現階段難言見底，任何單日升幅只能看作超賣技術反彈。如果連底背馳也沒有的話，那麼後市將很大機會下試金融海嘯時的低位支持。歐美股市中，只有法國CAC 40指數最接近09年低位，其他股市還有一定距離，所以如果歐債危機再度引爆，那麼環球股市還有很大的下跌空間。金融海嘯的低位一旦下破了，將確認大肅條。德國DAX30指數於5000點水平的支持位有很高的參考價值，因為該水平失守了，如果出現底背馳，那麼4500將是最後一關了，該水平反彈力度足夠的話，則有很大機會見底了。所以，現在的升幅在旗形之內便可以置之不理，因為旗形是可以出現每天大升大跌的市況，極之波動，如果投資者是跟着其中一天的方向入市，那麼風險將相當之高。相比歐美股市，恆指的下跌旗形是更短，而且下破的速度驚人，這方面大概是跟本港沒有採取禁止沽空政策有關。假如港股是「先行一步」，領先各國的話，那麼恆指後市會先試16000，如果失守的話將直指09年低位，未來幾個月內，要留意港股相對成交量會否出現急升，加上底背馳出現將有助確認見底。

　　有股民極之不滿本港沒有採取禁止沽空的措施，讓大罵本港任人魚肉，成為國際提款機，但你看歐洲股市禁止沽空後能阻止股市下跌嗎？禁止沽空後，本來沽空的金額將流入期指及期權造淡，並不代表資金會入市掃貨啊，拜託股民別這樣的天真。市場力量大於一切，就算央行入市干預，如果規模不夠，也難以回復市場信心。另外，更有散戶懷疑基金違規借出MPF的股票沽空圖利，這完全是一個無知的假設。有一次筆者在文章中分析成交和沽空之間的關係，基於每天成交高峰都是集中在開市和後市前後幾分鐘，而且金額絕對吻合，即是大戶很大機會即日平倉鎖定利潤，同時補倉再沽空，貨源是來自補倉，而非其他渠道。沽空金額上升只代表有更多人加入沽空投機，甚至是槓桿式的孖展炒賣。坦白說，如果純是為了退休保障，大可轉做保本基金，又或者債券基金。甚至可以身體力行，加入空軍的行列，而非怨天尤人，妒忌機構投資者造淡獲利。沒有基金大戶，股市成交不足，也只會下跌，別忘記我們是身處熊市當中，所以投資者要自己做好風險管理，並非其他人的責任啊！

　　歐美股市疑似「見底」，港股明天怎樣都要彈一彈，以目前的走勢來看，如果做了一個身懷六甲或者利好吞噬的形態，那麼後市或有機會進一步反彈，不過水位將難以預料。筆者本來持有的聯華超市（980）因為貨源早已歸邊，所以在跌市中都表現硬淨，連日來即日低位都有買盤把股價托上去，其實可以大膽持有的，不過筆者想先鎖定利潤，並細心觀察歐債危機事態發展。明日聯華超市（980）或者會被炒上，如果有機會的話，筆者會再度追入作填補。

日跌千點的日子不久矣

　　
　　如果昨天大戶是在raise，那麼筆者算是跟着call了，今早大戶又再raise，低開六百點開市，筆者也找不到理由再call下去，唯有fold了這局牌，還是保留實力要緊。港股今天收市跌770點，跌穿了上月尾的支持位，後市形勢更加不妙，短期內急瀉風險增，大戶派貨絕不手軟，今天濠賭股全線急挫，澳博（880）暴瀉25%，銀河（27）及MGM（2282）都大跌近兩成，筆者慶幸自己沒有買入，否則豈能如此輕鬆地論股。今次買入股票有如到了冥府一遊，但總算從地獄折返人間了。朋友說筆者在玩火，的確是的，但當大市稍作反彈時，沒足夠股票在手總是有一種不自然的感覺。也好，如果定好進出位，那麼在熊市中殺出殺入，也蠻刺激的。如果這番話在內子面前說一遍，她不給氣得火冒三丈才怪。不過，筆者這次也明白到，即市趨勢末端出現成交急升，並不一定下個交易日會出現轉勢，尤其是下跌趨勢尾段的大成交，所以必須出現即市轉勢訊號才算可靠。這個現象在升趨中的大成交也大同小異，只是剛好相反。不過，單日的成交量還不及相對成交量的指標性高，因為在趨勢尾段出現相對成交量急升，通常都會有一個逆轉，即使轉勢訊號欠缺說服力也好，出錯的機會很少，但最理想還是有多個指標互相確認。

　　筆者沒法預知未來，不過有時一定要有明確的方向並執行到底，就如沽歐元那樣的堅決。逢高即沽，總錯不了，因為早已看穿歐盟的崩解，就算苟且殘存，也只是一個名存實亡的組織。這回不是希臘自動退出，便是以德國為首的歐洲強國了。這個危機不像過往兩年那麼令人善忘，因為壞消息被炒作得太頻密了，而環球股市開始反映了，代表全世界也終於意識到危機的嚴重性。各地股市從高位下跌幾成，這個熊市其實也不用再懷疑了。市道不景，連我國大大小小的問題也開始引起投資者的關注，如地方債、高利貸和企業資金緊拙等，其實這些也並非什麼新聞，只不過在熊市中，人的恐懼總是被無限量放大。市場悲觀情緒一發不可收拾，筆者預期的經濟寒冬已經降臨了。市場將會像世界末日般恐慌，資產價格會繼續下跌，直到市場見到曙光，信心開始回復才會有轉機。現階段筆者沒法推斷股市何處是底，只能繼續在成交量當中找出線索。很多股票都出現破底走勢，料港股短期內日跌千點也屬等閒，投資者要做好心理準備，並制定好適當策略來應付驚人的波幅。

大戶手影耐人尋味

　　
　　上週四是一個意外的假期，因筆者當天早上起來發現香港天文台掛起了八號烈風訊號，股市亦休市一天。其實前一晚歐美股市偏軟，不斷傳出利淡數據，週四港股升勢本應斷纜，不過投資者命不該絕以為後福將至，但事實上老天爺只是助了好友拖延多一日的時間而已。筆者出手時當然沒有預料到期結日受颱風影響停市，所以天氣惡劣之下，繼續持有股票過市是有點冒險的，但筆者跟很多投資者一樣，一旦出手都不想空手而回。次日週五復市，本來筆者可以全身而退的，因為收市前，筆者的股票都同時抽上並收復了大部份失地。最後十分鐘，筆者真的有收手的衝動，畢竟在這個反彈當中，筆者也拈了一點便宜，而本來的策略也是持有聯華超市（980）直到9月30日除淨，但在好奇心和冒險精神的推崇下，筆者決定再次以身犯險。正所謂我不入地獄，誰入地獄？因為筆者想找出那個答案，就是為何沽空額破紀錄同時，當天收市前五分鍾，多隻股票成交上都出現相同的異動，這個現象讓筆者極之費解，在那短短的時間內，成交急升而且大多數股票的成交量竟比全日次多的，還要多出幾倍，並且是開市的兩倍。究竟是平倉，還是補倉？若果是平倉，為什麼要即日平倉，這是為了即日鮮的短炒沽空嗎？另一方面，如果是補倉，那麼這豈不是為了下星期的沽空嗎？還是，兩個動作同時在進行中？即日平倉鎖定利潤，並且填補空倉時，沽空了更多的股票。這個問題，筆者週末都跟朋友們討論過，他們一般認為最後的可能性較大，即大戶動作連環進行平倉及補倉，因為歐美股市當晚都表現差勁。研究大戶動向，一直都是筆者愛做的事，因為他們的一舉一動在市場中都是輕足輕重，所以剖析大戶動作是筆者的炒賣方式中極之重要的一環。

　　就以過往幾個交易日而言，升700點收市前五分鐘都出現大成交，在上升趨勢當中是為不利後市的訊號，顯示投資者短炒平倉獲利居多。其後一天，開市及收市成交都跟上一個交易日收市前五分鐘相若，當日是平收，同樣地，筆者一般認為這是不利收市的訊號，因為大市上升了一天之後，缺乏方向，顯示投資者對後市信心不足。週五復市當天，開市成交跟打風前一天收市前五分鐘相若，並且出現下挫，當天整個交易日都是向下發展，直到收市前五分鐘，不尋常的現象出現了。筆者頓時手足無措，甚至有點錯愕。期結轉倉頻繁已司空見慣，不過在下跌趨勢中出現這個現象的確吸引了筆者的注意，後市或有驚人的發展。筆者不敢說是轉勢利好，但絕對值得筆者留在原地。或者你會覺得筆者很傻，竟然白白錯失了一個退市的時機，博些許反彈並且收取股息，這個目的本來已經達到，絕對沒必要再次冒險。即使要冒相當的風險，筆者也義無反顧，全因想找出答案。這可能是一個十分刺激的遊戲，但筆者仍然樂在其中，因為大戶手影實在太耐人尋味了，有深入研究的意義。

　　就當筆者明天個人組合將下跌5%，也傷不到皮下的肉，最多當自己沒做過任何東西而已，這跟很多蟹民不同，因為他們已沒有籌碼了。也許你會覺得股市是一個大賭場，筆者從來也不否認這點，但是筆者卻認為更像德州撲克遊戲，亦假亦真，各玩家都在想盡辦法嬴取對方手中的籌碼，有人虛張聲勢，有人深藏不露，但只有心理素質最好，能夠挑通眼眉，並具有過人膽色的才能成為最後的大羸家，充滿了娛樂性。當然，如果有幸運之神眷顧，那就更加如虎添翼。你是一個撲克好手嗎？