大昌行（1828）優良的企業管理模式

　　
　　大昌行（1828）是一隻中資背景甚為濃厚的股票，因中信集團控制了56%的股權。它可謂生不逢時，07年尾上市後不久全球股市便步入熊市了。股價當然跟著潛水去，但去年年中突破了當年招股價後，曾經有過一段走勢，自然吸引了投資者的注意，而成交量亦活躍起來了。筆者上回也透露了對該股有興趣的原因，就是看好歐洲高檔車在中國的市場，加上食品業務，絕對是一個強勁組合。只要缺少了其中一樣，那麼吸引力便會即時大減。現在先分析該企的財務表現。總體來說，該企經營的生意不算是利錢豐厚的業務，邊際利潤亦只有單位數字，但是股東回報方面並不失禮。去年營業額增長45.55%，股東應佔溢利增長接近100%，股息亦有增長之勢頭及空間。大昌行（1828）的流動資金亦十分穩健，現金足以應付八成左右的短期債項，流動比率（Current Ratio）有1.57倍，速動比率（Quick Ratio）亦接近1倍，這代表該企的短期套現能力極之良好。去年的存貨周轉率（Inventory Turnover）已超越了06年水平，料今年會繼續再創新高。現價市盈率10.22，仍處於一個較低的水平，筆者真的希望能夠買入這隻股票，股價最近在250天線有支持，在波動的股市裡股價也能保持平穩，筆者就是需要這種防守力強而又不失增長期望的股票。

　　隨著國內人圴收入的提升，富裕階層日益增多，連帶中產階層對生活品質的追求亦提升了不少。除了豪華汽車之外，外國進口食品如貴價牛扒、肉腸等都有著強勁需求。加上中央政府有意平衡貿易，相關稅項亦得以寬免，這對進口業務方面的發展有很大的刺激作用。從外國引入的產品亦非常之多元化，有優質米和奶粉這些高需求的必須品。近年內地食品質量參差，引起消費者對食品安全的關注，大昌行（1828）在新會興建國內首個食品檢測中心將有助打造國內優質品牌，增強消費者信心，以質量作為最大的賣點。加上龐大的銷售網絡及物流配套相輔相成的食品供應鏈，是最能吸引到筆者的原因。大昌行（1828）不但有自設食品加工場及包裝廠房，還有食品冷凍庫及運輸等整個過程都非常嚴格，是該企得到外國產品代理權的最強武器。跟一般食品製造商有別，大昌行（1828）優良的配套及後勤支援更有效提高成本效益。所以上中下游食品業務的盈利貢獻有增長的條件，業務比重未來有望升至三成。

　　汽車代理業務對大昌行（1828）來說已經發展得非常成熟，維修保養業務為該板塊帶來穩定現金流，同時亦平衡了汽車銷售起伏帶來的風險。中國的汽車銷售市場位居全球之冠，在經濟復甦之下，4S特約店迅速發展及豪華車需求強勁，料本年度汽車代理業務溢利佔總營業額八成。除了豪華車外，受惠中央政府大力推行基建，商用車及重型貨車銷量亦穩步上升。加上汽車租賃業務網絡也在大力擴展，網絡覆蓋國內多個城市。維修、驗車及易手車中心亦抓緊了售後服務的任何一環，所以大昌行（1828）的汽車業務的全面性是不用質疑的。跟食品業務一樣，國內品牌效應是不容少覤。基本上，汽車業務是長做長有的，就算環保車未來有機會流行起來，對作為汽車代理的大昌行（1828）是沒有任何影響的，況且該企也在售賣環保車，但比重佔總銷售只是一個單位數字。另外，唯一的不明朗因素就是內地的限車令或會從北京，發展至其他城市。但筆者相信對豪華車市場的衝擊是非常之小。就以本港的首次登記稅為例，跟本起不了太大作用。所以筆者認為打擊最大的應該是經濟週期的影響，如果在熊市中要挑選十倍股，大昌行（1828）一定會在筆者的名單之上。

　　恆指上週下破了裂口支持，港股未來幾日應會再下試250天線，後市要升始終欠了一震。筆者雖然認為下跌空間有限，不過短期內難以大升，因為個別板塊都出現高位散貨的形態，如煤股和賭股都出現穿頭破腳，未來將會受到一定程度的沽壓。所以投資者必須做好風險管理，以應付未來大市的震盪。外圍因素仍然主導大市，筆者幾乎可以肯定美債危機是不會出現的，因為債限必定會上調，美元再次回復弱勢，油金已回升。待歐債問題得到解決，股市才能像往年般反彈。筆者會繼續物色投資機會，最近香港赤臘角機場提出興建新跑道，投資近千億，將需要融資，可惜機管局已否決上市集資的可能性，但如果發債的話，筆者是一定會踴躍支持的，因為港府作為單一大股東，每年收幾十億股息，筆者早已眼紅，如果回報吸引的話，家庭組合大手購入也不失為一項穩賺投資。